摘要：

　　过去的5 月份国内大宗农产品走势出现明显分化，但整体仍保持强势运行。

　　饲料端玉米外盘风险溢价降低叠加国内谷物投放增加带动价格明显回落，使得养殖成本环比降低。生猪现货价格在5 月份涨势趋缓，但期价仍然保持反弹继续修复偏低估值。月末近端07 合约逐步体现期现回归逻辑，远月09 合约尚在继续反应季节性旺季及周期反转的乐观预期。展望6 月份，我们认为生猪现货价格大概率延续季节性惯性上涨，但上涨幅度可能难言乐观，4-5 月份在供给前置的情况下，现货出现超预期反弹，养殖利润全面转好之后压栏情况再度增加，6 月份天气转热下被动出栏的大猪可能环比增加，期现如何回归可能是未来一段时间的交易重点，主要逻辑如下：

　　1、商品猪出栏量在6 月份下降幅度或将趋缓。此前根据农业农村部数据推算，能繁母猪数量在2021 年6 月份为4564 万头，达到了近几年最高水平，此后见顶回落，对应2022 年4-5 月份生猪出栏压力见顶。6 月份生猪出栏可能环比继续走低，但由于整体能繁母猪保有量不低，使得未来2-3 个月的生猪出栏量可能仍然与2018 年相当，叠加当前利润改善后压栏情况再度发生，因此，天气转热后，大猪的出栏压力可能环比有所增加，此外二季度猪价传统旺季预期下也要警惕冻品库存带来的边际压力。

　　2、生猪由弱基本面强预期过度为强基本面强预期仍需时间。上半年以来，饲料原料尤其豆粕价格大幅上涨严重侵蚀养殖利润，部分养殖户再度转为深度亏损，导致上游再度开始被动去产能，加速中大猪出栏节奏，因此二季度的供给压力在3-4 月份得到一定前置，我们监测生猪出栏体重经历先跌后涨以及屠宰量的冲高回落，侧面反应上游供给压力在过去逐步释放。5 月份供给压力环比改善以及消费进入季节性旺季，供需基本面环比好转后进一步加强行业信心，现货的季节性上涨对远月看涨预期形成正反馈。但当前的乐观形式很大可能是由于过去一段时间的压力前置，6 月份在整体生猪供给宽松的情况下需要警惕预期落空带动市场出现阶段性回调的可能。

　　3、生猪期价高升水以及大宗商品整体估值偏高仍是主要风险。当前远月期价绝对定价中性偏高，市场已经把周期反转和季节性旺季预期交易到升水里， 尤其近端07 合约，仍对部分地区现货存在2000 点左右的升水，期现收升水的压力仍然不小，整体偏高升水也将限制期价的反弹幅度。除此之外，大宗商品整体估值偏高，一旦新作播种尘埃落定或俄乌等风险解除，大宗农产品可能面临较大估值回归的压力，这可能成为拖累猪价的主要因素。

　　综上所述，我们认为生猪当前在供需格局逐步反转的情况下，生猪价格重心在不断上移；期价近月合约由于升水偏高，难以大涨，远期合约受强预期撑，基差可能继续保持弱势，能繁母猪及生猪绝对保有量不低的情况下，猪价波动幅度将会收窄。预计6 月份猪价或将在15-16.5 元/kg 区间运行。因此，交易上，我们建议参考基差逢高滚动做空近月，对于09 合约，在猪价惯性上涨的初始阶段，看涨预期极难证伪，但估值不低的情况下，可能也缺乏继续做多的预期差。

　　风险点：饲料原料价格、天气、疫情、商品系统性波动风险

（文章来源：方正中期期货）